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融資市場改革“快馬加鞭”
融資市場又傳來好消息。
繼管理層提出支持發(fā)展多層次資本市場發(fā)展，拓寬企業(yè)融資渠道后，本周股票市場也迎來了新一批新股集中發(fā)行。
近日證監(jiān)會副主席莊心一接受媒體采訪時也指出，正在研究多措并舉緩解企業(yè)融資難問題。“證監(jiān)會將積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革，研究豐富交易所市場層次，創(chuàng)新市場交易機制和產(chǎn)品，從而更好地發(fā)揮交易所市場在提高直接融資比重方面的龍頭作用。”
事實上，經(jīng)過20多年的探索和改革，我國金融市場取得了巨大的發(fā)展。不過，作為資金融通的市場我國金融市場與發(fā)達國家成熟市場相比仍存在一定的差距，其中最為重要的則是金融結(jié)構(gòu)問題。
一直以來，我國間接融資占比高而直接融資占比低的不合理的金融結(jié)構(gòu)，使得融資市場產(chǎn)生融資難、融資貴等一系列問題，極大地影響了經(jīng)濟發(fā)展頗受市場詬病。
不過，解決問題的方法總是伴隨著問題而出現(xiàn)。“建立多層次資本市場”為目標(biāo)的金融改革，意味著金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及隨之而來的融資市場的不斷改善。
金融結(jié)構(gòu)失衡
改革開放以來，中小企業(yè)逐步成為國民經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的重要力量，其實現(xiàn)的總產(chǎn)值占全國60%，也解決了超過70%的城鎮(zhèn)就業(yè)。然而，近些年“融資難、融資貴”卻成為中小企業(yè)發(fā)展揮之不去的夢魘。
究其原因，金融結(jié)構(gòu)的失衡首當(dāng)其沖。金融結(jié)構(gòu)是在經(jīng)濟體系中直接融資和間接融資所占的比例，而直接融資和間接融資也是企業(yè)兩種重要的融資渠道，同時也是推動金融業(yè)發(fā)展的兩個“驅(qū)動力”。不過，不論從我國金融業(yè)的發(fā)展，還是與其他成熟經(jīng)濟體相比我國金融結(jié)構(gòu)都存在一定的不合理。
不合理的重要表現(xiàn)是，間接融資占比過高而直接融資比例低。
事實上，早在2000年國務(wù)院就發(fā)布了《關(guān)于鼓勵和促進中小企業(yè)發(fā)展的若干政策意見》之后還以法律的形式給中小企業(yè)融資給予支持。
雖然國家鼓勵并且我國中小企業(yè)融資需求也逐漸呈現(xiàn)多元化，但總體來看，以銀行貸款為主的間接融資方式仍是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道，而相比之下股權(quán)融資及債券融資等直接融資占比則小。
記者梳理了近些年我國直接融資與間接融資在社會融資規(guī)模中的占比。2009年我國直接融資比例僅占113%，2012年此數(shù)據(jù)為159%，而2013年前三季度非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資占同期社會融資規(guī)模的121%。相比之下，各類貸款加上信托貸款、外幣貸款、承兌匯票等間接融資占全社會的融資總額達到80%以上。
相反，歐美等發(fā)達的成熟經(jīng)濟體直接融資占比相對較高。記者查閱相關(guān)數(shù)據(jù)了解到，國外成熟經(jīng)濟體直接融資占金融結(jié)構(gòu)的比例均在60%以上，美國達到80%以上。
可以看到，我國是一個高度依賴于間接融資的經(jīng)濟體，融資結(jié)構(gòu)非常不平衡。但追根溯源，我國金融結(jié)構(gòu)失衡具有深層次的原因。
有分析人士將原因歸結(jié)為中央高度集權(quán)的金融管理體制，以及這種管理體制所導(dǎo)致的正規(guī)金融與非正規(guī)金融的不公平對待，與此同時，民營資本參與較少的國有銀行的壟斷也成為金融結(jié)構(gòu)失衡的重要原因。
融資渠道過窄，加之中小企業(yè)由于多種因素導(dǎo)致本身獲得銀行機構(gòu)間接融資貸款占比偏低，直接造成了企業(yè)融資難融資貴的問題，成為中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。
談及我國企業(yè)融資難融資貴問題，賽迪顧問分析師徐錕在接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時指出，一方面，“十二”五期間大部分金融機構(gòu)貸款資金給了地方政府，而地方政府有政府信用背書且融資規(guī)模大，對小微企業(yè)產(chǎn)生擠出作用；另一方面，目前我國中小企業(yè)市場主體跟相關(guān)金融機構(gòu)有信貸關(guān)系的占比少，只有不到25%；同時我國中小企業(yè)財務(wù)杠桿比率普遍比國外高，這也一定程度地影響了中小企業(yè)融資。
除此之外，也有分析人士指出，金融體系的結(jié)構(gòu)失衡凸顯了我國金融市場不成熟，其制約了金融體系功能的發(fā)揮，導(dǎo)致資源配置效率低下，也加劇了潛在的信貸風(fēng)險。
解鈴還須系鈴人，“要解決實體經(jīng)濟融資難題，就需要繁榮多層次的資本市場，讓資本市場、讓直接融資來為實體經(jīng)濟服務(wù)?！比珖舜筘斀?jīng)委副主任委員、民建中央副主席辜勝阻指出。
資本市場改革提速
實體經(jīng)濟融資市場如何健康發(fā)展，一直是各地積極研究的焦點話題。十八大以來，各項政策相繼出來，資本市場改革“好聲音”不斷，助力驅(qū)散融資市場的“陰霾”。
十八大報告中明確提出，發(fā)展多層次資本市場。十八屆三中全會決定更是進一步明確“健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并健全債券市場，提高直接融資比重。”它吹響了全面深化改革的號角，資本市場改革也由此進入快馬加鞭階段。
去年5月，國務(wù)院印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》即新“國九條”，勾勒出資本市場頂層設(shè)計圖，其中明確要依照市場化的運行原則推進多層次資本市場的建設(shè)。
而此后，在推進股票發(fā)行注冊制改革，強化資本市場的產(chǎn)權(quán)定價和交易功能、退市制度，建立健全債券市場制度深化債券市場互聯(lián)互通等方面的改革則不斷深入。
2014年年底，市場迎來了滬港通的正式啟動、民營銀行也獲得批準(zhǔn)，而在“盤活存量，用好增量”思路的指引下，證監(jiān)會、銀監(jiān)會相繼推出資產(chǎn)證券化的備案制。
債券市場方面，去年8月證監(jiān)會發(fā)布“融十條”提出“擴大公司債券發(fā)行主體范圍，豐富債券發(fā)行方式”；10月證監(jiān)會推出證券公司短期公司債。與此同時，市政債等創(chuàng)新品種也在設(shè)計當(dāng)中。
進入2015年，金融改革的步伐不斷加快。新年伊始，國務(wù)院總理李克強首訪前海微眾銀行，對第一家互聯(lián)網(wǎng)銀行的發(fā)展表示肯定，并對互聯(lián)網(wǎng)金融倒推傳統(tǒng)金融改革寄予了希望。
而證監(jiān)會主席肖鋼也表示，推進股票發(fā)行注冊制改革是2015年資本市場改革的頭等大事，是涉及市場參與主體的一項“牽牛鼻子”的系統(tǒng)工程，也是證監(jiān)會推進監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要突破口。
就在不久前，中國人民銀行副行長潘功勝表示，我國存款保險條例向社會公開征求意見工作已圓滿完成，制度出臺前的各項準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒，在按照規(guī)定履行相關(guān)審批程序之后，存款保險制度可能會付諸實施。
近日，深港通的研究提上議程，而2月9日，我國首個股票期權(quán)產(chǎn)品上證50ETF期權(quán)合約上市交易，資本市場正式邁入“期權(quán)時代”，多層次資本市場向縱深發(fā)展。
發(fā)展多層次資本市場也意味著積極發(fā)展債券市場，為中小企業(yè)提供多樣化的債券品種。近期，隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定發(fā)布，據(jù)悉，上交所正在研發(fā)債券增信制度及產(chǎn)品。1月15日，《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》正式公布，公司債發(fā)行主體擴大到所有公司制法人，發(fā)行方式、流程向銀行間市場看齊。
可以看到，資本市場的改革正不斷地深化。不過，在北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐看來，中國目前是金融大國，但不是大國金融。曹鳳岐理想中的金融是直接融資比例超過間接融資，資本市場能夠在調(diào)配社會資源和企業(yè)資源中發(fā)揮更大的作用，成為多層次的、現(xiàn)代的、市場化的市場。
也有分析人士指出，雖然目前我國資本市場還不發(fā)達，但是改善的趨勢正越來越明顯，資本市場支持實體經(jīng)濟融資的力度正不斷加碼。
融資市場漸入佳境
事實上，不論是從股權(quán)市場還是債券市場亦或是社會融資結(jié)構(gòu)來看，今年以來，我國融資結(jié)構(gòu)都在市場的期待中得到明顯優(yōu)化。
徐錕告訴記者，今年以來，債券融資和股權(quán)融資增速明顯，預(yù)計未來直接融資比例會進一步地提高，甚至有可能高于間接融資的比率?？梢哉f融資市場正漸入佳境。
記者查閱了近期的相關(guān)數(shù)據(jù)，1月底，中國人民銀行發(fā)布債券市場數(shù)據(jù)顯示，2014年我國債券市場共發(fā)行人民幣債券110萬億元，同比增加223%，推動直接融資占比創(chuàng)下歷史新高。
從股票市場來看，2月9日光華科技、仙壇股份和華能科技3只新股發(fā)行，拉開了本周24只新股集中發(fā)行的序幕，這也是繼今年1月份發(fā)行了20家后又一波新股集中發(fā)行。
據(jù)悉，24只新股預(yù)計將募集資金152億元。清科研究中心也預(yù)計，2015年，證監(jiān)會新股發(fā)行會加速，將有約400家企業(yè)實現(xiàn)IPO，平均每月發(fā)行30~40家企業(yè)。
此外，從最新公布的社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)來看，我國直接融資快速發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。2月9日，央行發(fā)布2014年社會融資規(guī)模存量統(tǒng)計報告，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年末社會融資規(guī)模存量為12286萬億元，同比增長143%。
中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司負責(zé)人在答記者問時指出，2014年末實體經(jīng)濟以非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票形式合計融資余額為1549萬億元，是2002年末的21倍，年均增速達到289%，比同期人民幣貸款的年均增速高123個百分點。2014年末實體經(jīng)濟以非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票形式合計融資余額占同期社會融資規(guī)模存量的126%，比2002年末大幅提高76個百分點。
交通銀行金融研究中心鄂永健博士在接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時指出，短期來看貸款融資仍在上升，但好的趨勢是影子銀行相關(guān)的融資比較少，正規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)化的融資渠道，股票和債券的規(guī)模都在上升，長期趨勢來看融資市場會改善。
值得注意的是，在我國經(jīng)濟體系中占比最大的是規(guī)模有限的中小企業(yè)，因此著名的經(jīng)濟學(xué)家林毅夫此前在《解讀中國經(jīng)濟》一書中也建議，中國當(dāng)前的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)應(yīng)該是建立以中小銀行為核心，同時輔以大銀行和股票市場的金融體系。
事實上，十八大之后，以大金融機構(gòu)為主的金融體系正不斷受到“挑戰(zhàn)”。
徐錕對記者分析道，之前國內(nèi)主要以大型金融機構(gòu)為主，而“十八大”提出要建設(shè)多層次、廣覆蓋的金融機構(gòu)體系，這需要推動大中型金融機構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)，同時針對不同企業(yè)引入不同風(fēng)險偏好的機構(gòu)，比如，央行從服務(wù)不同的資本市場鼓勵民營資本進入金融業(yè)。
“未來民營資本進入金融業(yè)的這種趨勢會越來越明顯?！毙戾K表示，雖然地方商業(yè)銀行在服務(wù)小微企業(yè)方面要持續(xù)加強。同時，服務(wù)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的微型金融組織在直接融資方面也仍需進一步加強。但在利率市場化，金融脫媒的趨勢下，未來主要的融資形式是直接在一級市場發(fā)債或者通過股權(quán)融資，直接融資的比例會越來越大。
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2015年，投融資體制改革的出發(fā)點有兩個：一是通過規(guī)范地方政府債務(wù)融資，發(fā)行地方政府債，控制地方政府債務(wù)規(guī)模的擴張并合理安排既有債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)；二是通過資本市場注冊制、增加民營銀行數(shù)量來緩解實體經(jīng)濟融資難的問題，以多元化的金融市場結(jié)構(gòu)滿足實體經(jīng)濟多元化的融資需求。從政策環(huán)境來看，存款保險制度為更多的民營金融機構(gòu),尤其是小銀行進入金融市場，開展儲蓄業(yè)務(wù)創(chuàng)造的良好的制度條件，利率市場化和金融行業(yè)改革將因此進入快車道，2015年中國金融市場結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)進一步的變局，多元化是投融資體制改革之后金融市場的總體格局。
與投融資體制改革相對應(yīng)的，是征信體系的進一步完善，包括征信市場的建立。從目前的金融實踐來看，小微企業(yè)融資難融資貴是困擾實體經(jīng)濟發(fā)展繁榮的重要瓶頸，而解決這個問題路徑有兩條：一是放開金融壟斷，讓更多的民營銀行進入，目前存款保險制度已經(jīng)為這種進入做好了制度上的鋪墊；二是進一步建立、完善征信體系，信息透明度和可信度是降低中小企業(yè)融資成本和融資難度的必要前提。
此外，2015年的投融資體制改革也包括資本項目的開放和人民幣國際化。滬港通的擴圍，自貿(mào)區(qū)FT賬戶和離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展將進一步倒逼國內(nèi)金融市場交易規(guī)則、監(jiān)管制度與國際接軌，并在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)資本項目開放和人民幣國際化。
