Research理論研究
繼續(xù)完善區(qū)域性股權市場
作為多層次資本市場體系的“塔基”，區(qū)域性股權市場為其運營機構所在地省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)私募證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及相關活動提供設施與服務，是地方政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運用平臺，正逐步成為服務地方經(jīng)濟、落實普惠金融和“雙創(chuàng)”戰(zhàn)略的主要實踐方式。區(qū)域性股權市場具有的諸多優(yōu)勢和特點，使其責無旁貸地承擔起了為中小微企業(yè)資本及社會資金相互融通的責任，在推進供給側(cè)結(jié)構性改革、服務創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、降低企業(yè)杠桿率等方面均具有重要意義。加快發(fā)展區(qū)域性股權市場，既是緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴問題的有效方法，也是中小微企業(yè)拓寬融資渠道、提高直接融資比重的重要手段，更是實現(xiàn)多層次資本市場改革目標的方向所在。
資本市場是要素市場，是金融市場體系的重要組成部分，其市場化、法制化程度是衡量現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展水平的重要指標。十六屆三中全會提出“加快發(fā)展要素市場、規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權交易市場”后，新三板的服務范圍由試點逐步擴至全國，區(qū)域性股權市場在探索中積極推進。黨的十八大報告提出，要深化金融體制改革，健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場。十八屆三中全會進一步明確要健全多層次資本市場體系，這是完善現(xiàn)代市場體系的重要內(nèi)容，也是促進我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的一項戰(zhàn)略新任務。十八屆五中全會明確提出要以“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五大發(fā)展理念為統(tǒng)領，“積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場”，“提高直接融資比重，降低杠桿率”，這都為我國資本市場的改革發(fā)展指明了方向，也為區(qū)域性股權市場的快速發(fā)展提供了政策依據(jù)。
目前我國資本市場主要依靠場內(nèi)市場，這種不均衡的市場結(jié)構和體系，在很大程度上制約了我國資本市場功能的有效發(fā)揮。區(qū)域性股權市場的建立，一方面有助于打造區(qū)域性金融服務中心，增強地方金融資源聚集，實現(xiàn)資源市場化配置，促進股權合理流轉(zhuǎn)，培育企業(yè)規(guī)范發(fā)展；另一方面也有利于鼓勵科技創(chuàng)新、激活民間資本，強化對區(qū)域內(nèi)實體經(jīng)濟的薄弱環(huán)節(jié)的支持，加大對實體經(jīng)濟發(fā)展的金融支撐力度，為場內(nèi)市場儲備、培育、輸送優(yōu)質(zhì)項目資源。
我國當前經(jīng)濟環(huán)境已由改革開放初期的資本、資金均短缺的局面轉(zhuǎn)化為資本短缺、資金富余的局面。我國金融市場發(fā)展?jié)摿薮?，但目前處于弱有效狀態(tài)，銀行業(yè)資產(chǎn)總量大，證券與保險市場規(guī)模較小，地方金融機構和業(yè)務開展發(fā)展不平衡，各類金融要素市場在促進資本形成方面還很有限。一方面，作為資金需求方，大量企業(yè)無法通過金融市場籌集資本金；另一方面，擁有大量閑散資金的投資者又缺乏可供投資的金融產(chǎn)品和投資渠道。中小微企業(yè)是我國經(jīng)濟的重要主體，對推動經(jīng)濟增長、促進市場繁榮、解決勞動就業(yè)和維護社會穩(wěn)定做出了巨大貢獻，但隨著“三期疊加”效應的逐步顯現(xiàn)，融資難問題愈加突出，嚴重制約著中小微企業(yè)發(fā)展壯大。區(qū)域性股權市場的發(fā)展，能夠有效實現(xiàn)資本的需求方和資金的供給方的無縫對接，緩解中小微企業(yè)“融資難、融資貴”問題。
首先，區(qū)域性股權市場有利于中小微企業(yè)直接融資。由于場內(nèi)市場嚴苛的上市條件，絕大多數(shù)中小微企業(yè)都不可能受益于場內(nèi)市場這一“獨木橋”。由于中小微企業(yè)具有天然的社區(qū)性和草根性，而區(qū)域性股權市場中融資者和投資者都集中于一定行政區(qū)域，這使得中小微企業(yè)有效信息的傳播半徑和區(qū)域性股權市場服務的覆蓋半徑基本一致，投資者無須像場內(nèi)市場那樣必須依靠中介機構詳盡的盡職調(diào)查和融資者充分的信息披露以獲取企業(yè)價值信息，大大提高了企業(yè)直接融資效率。
其次，區(qū)域性股權市場有利于降低中小微企業(yè)的融資成本。區(qū)域性股權市場歸屬于直接融資平臺的性質(zhì)使得中小微企業(yè)與投資者聯(lián)系更加直接和緊密。由于不存在資金配給的其他中間方，區(qū)域性股權市場能夠快速、合理地配置投資者的資金，有利于資本的形成和資金使用效率提高。在免去了銀行等中間方的資金配置成本后，中小微企業(yè)承擔的籌資成本降低，投資收益增加，可進一步促進相關方的交易實現(xiàn)。
最后，區(qū)域性股權市場是服務中小微企業(yè)證券化發(fā)展的重要平臺。中小微企業(yè)規(guī)模小、資產(chǎn)少，產(chǎn)品技術和商業(yè)模式的創(chuàng)新大多處于初創(chuàng)期，需要依靠地方政府的支持。地方政府對轄區(qū)內(nèi)中小微企業(yè)發(fā)展的支持，除出臺相關優(yōu)惠政策和給予資金扶持外，更主要的是搭建一個公開、透明的良好平臺，一方面促進自身規(guī)范服務，提高服務效率和政府資金使用的透明度，另一方面讓這個平臺為轄區(qū)內(nèi)中小微企業(yè)提供信用增進、工商登記、股份托管、咨詢輔導、信息匯集等方面的專業(yè)與政策服務功能。實踐證明，區(qū)域性股權市場已建設成為各地方政府精準服務區(qū)域內(nèi)實體經(jīng)濟證券化發(fā)展的首選平臺，是中小微企業(yè)融資的新渠道、新興產(chǎn)業(yè)的孵化園、區(qū)域經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的助推器。
截至2016年底，全國共有40家區(qū)域性股權市場，共有掛牌企業(yè)174萬家，展示企業(yè)594萬家，2016年為企業(yè)實現(xiàn)各類融資2871億元，在支持中小微企業(yè)多樣化融資、推動中小微企業(yè)規(guī)范運作、增強金融服務普惠性等方面發(fā)揮了積極作用。但從全國來看，區(qū)域性股權市場服務實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的能力有限，效果也不顯著，存在著定位不明確、監(jiān)管措施不統(tǒng)一、融資能力不足等問題。2017年初，國務院辦公廳印發(fā)《關于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場的通知》（國辦發(fā)〔2017〕11號），對區(qū)域性股權市場的業(yè)務邊界、業(yè)務模式、發(fā)展路徑和投資者保護都進行了規(guī)范。當前，區(qū)域性股權市場建設，需要堅持底線思維和問題導向，堅持市場化的發(fā)展方向和法制化的改革取向，并在此基礎上總結(jié)各地區(qū)域性股權市場建設經(jīng)驗，減少市場重復建設的資源浪費，維護市場公平秩序，科學防范風險，從而加快促進區(qū)域性股權市場健康發(fā)展。
（作者：杜坤倫，單位：四川省社會科學院金融與財貿(mào)經(jīng)濟研究所）
